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Indiens Überprüfung des IT-Rahmens: Junk-Inflation-Targeting nicht

Dies wird die Reduzierung der Inflation erheblich erschweren.Dies wird die Reduzierung der Inflation erheblich erschweren.

Von Sarthak Agrawal

Im nächsten Monat wird das Zentrum die Möglichkeit haben, das 2015 formulierte indische Rahmenwerk für Inflationsziele (IT) zu überprüfen. Derzeit ist die RBI gesetzlich verpflichtet, die Inflation bei 4% zu halten, wobei eine Abweichung von 2% auf beiden Seiten zulässig ist. Viele Experten empfehlen der Regierung, diese Gelegenheit zu nutzen, um der Zentralbank mehr Raum zu geben, sich auf das Wachstum nach Covid-19 zu konzentrieren. Basierend auf strengen Untersuchungen von Ökonomen zum neuen geldpolitischen Rahmen Indiens argumentiert dieser Artikel, dass eine Manipulation der Ziele der RBI falsch wäre.

Seit vielen Jahren kritisieren Mitglieder des PM Economic Advisory Council das Monetary Policy Committee (MPC) dafür, dass es die Zinsen länger als nötig hoch hält. Nach Covid-19 senkte der MPC den Repo-Satz jedoch um 1,15 Prozentpunkte (ppts). Einige Ökonomen sind der Ansicht, dass eine Erhöhung des Inflationsziels um 1 Prozentpunkt oder die Ermöglichung eines breiteren Inflationsbereichs den Weg für noch aggressivere Zinssenkungen ebnen wird. Diejenigen, die das IT-Regime generell kritisieren, sprechen sich ebenfalls für Reformen aus. Sie argumentieren, dass die Inflation in Indien in erster Linie von angebotsseitigen Schocks (Ölpreiserhöhungen oder Monsunausfälle) getrieben wird und ein nachfragebasierter Rahmen in Form von IT nur das Wachstum beeinträchtigen kann.

Forscher der Weltbank haben jedoch festgestellt, dass Indiens MPC anfänglich übermäßig zögerte, die Zinsen zu erhöhen, obwohl Indiens makroökonomische Leistung eine straffere Geldpolitik erforderte. In jüngerer Zeit, obwohl die Inflation in drei aufeinander folgenden Quartalen höher als 6% blieb, hat die RBI weder die Zinsen erhöht noch das Parlament darüber informiert, was sie getan hat, um die Inflation zu senken, wie dies im maßgeblichen Gesetz vorgeschrieben ist. Dies deutet eindeutig auf eine Flexibilität des Ansatzes hin, die für das eigenwillige Regime Indiens charakteristisch ist.

Wirtschaftswissenschaftler stellen außerdem fest, dass die Inflationserwartungen seit 2015 stärker verankert sind. Daher wirken sich vorübergehende Inflationsschwankungen nicht auf die langfristigen Erwartungen aus, da die Wirtschaftsakteure darauf vertrauen, dass die Geldpolitik eingreift. Wenn die Regierung in den kommenden Monaten das Referenzinflationsziel auf 5% erhöht, könnten die Erwartungen ohne Wachstumsimpulse eins zu eins steigen. Dies wird die Reduzierung der Inflation erheblich erschweren.

Ein weiterer Vorschlag zum Basteln mit dem Regime ist der diesjährige Wirtschaftsbericht. Die Wirtschaftswissenschaftler von North Block schlagen vor, dass der MPC stattdessen auf die Kerninflation abzielen sollte – die VPI-Messung, die ihrer volatilen und wohl zinsunabhängigen Lebensmittel- und Kraftstoffkomponenten beraubt ist. Da jedoch 50% des indischen Konsumkorbs von diesen Artikeln dominiert werden, werden die Inflationserwartungen stark steigen, wenn der MPC bei der Formulierung der Geldpolitik aufgibt, ihre Preise zu berücksichtigen. Dies wird die Aufgabe des Ausschusses, die Kerninflation zu senken, erheblich erschweren. Aus dem gleichen Grund wurde es 2015 als Zielvariable abgelehnt und die umfassendere CPI-Messung gewählt.

Kritiker vom anderen Ende des Spektrums befürchteten, dass die Ernennung der Hälfte des MPC durch das Zentrum die Autonomie der Geldpolitik gefährden würde. In 14 von 23 Sitzungen zwischen Oktober 2016 und September 2020 gab es Meinungsverschiedenheiten zwischen den Mitgliedern. Meine Analyse der Abstimmungsmuster zeigt, dass fünf Mitglieder die üblichen Ausreißer waren. Viral Acharya und Michael Patra, beide von der RBI ernannt, waren hawkischer (inflationsfeindlicher), während Ravindra Dholakia des Zentrums die einzige Taube war. Pami Dua und Chetan Ghate stimmten oft im Einklang mit den RBI-Mitgliedern ab, interessanterweise mit beiden zentralen Vertretern.

Seit der Neugestaltung des Ausschusses im vergangenen Jahr wurden alle Zinsentscheidungen im Konsens getroffen. Im Oktober 2020 stimmte Jayant Verma – ein neues von der Regierung ernanntes Mitglied – dagegen, dass der MPC bis zum Geschäftsjahr 22 eine akkommodierende Haltung beibehält. Sogar Ashima Goyal, ein bekannter IT-Kritiker, ist bisher stumm geblieben. Es scheint, dass das Zentrum das Komitee nicht mit Ökonomen vollgestopft hat, die seine Angebote unklug machen würden, was sowohl die Abneigung der gegenwärtigen Dispensation gegen eine hohe Inflation als auch die frühreife Stärke der Institution widerspiegelt. Daher gibt es nur wenige gute Gründe, das vorherrschende Regime zu manipulieren. Im Dezember 2020 argumentierte ein Papier hochrangiger RBI-Ökonomen, dass ein flexibles Inflationsziel seine Ziele erfolgreich erreicht habe, und warnte davor, das Inflationsziel zu erhöhen, aus Angst, die Erwartungen zu stören. Das Zentrum wird es gut machen, wenn es ihren Rat befolgt.

Der Autor ist ein an der Universität Oxford ausgebildeter Wirtschaftswissenschaftler. Ehemals Forscher am Institute for Fiscal Studies

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