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Tata Steel Rating: Buy-Ebitda im dritten Quartal des Geschäftsjahres 21 übertraf die Schätzungen

Wir verbessern das Ebitda für das Geschäftsjahr 22 um 9% und das EPS um 18% aufgrund höherer Stahlpreise, behalten jedoch unsere Schätzungen für das Geschäftsjahr 23 weitgehend bei.Wir verbessern das Ebitda für das Geschäftsjahr 22 um 9% und das EPS um 18% aufgrund höherer Stahlpreise, behalten jedoch unsere Schätzungen für das Geschäftsjahr 23 weitgehend bei.

Das EBITDA von TATA stieg im dritten Quartal gegenüber dem Vorquartal um 53% (plus 2,1x gegenüber dem Vorjahr) und lag 8% über dem JEFe. Standalone und BSL Ebitda / t stiegen aufgrund höherer Stahlpreise deutlich um 5 bis 7.000 Rupien gegenüber dem Vorquartal, obwohl die TSE-Margen weiterhin unter Druck standen. Die Bilanz wird weiterhin abgebaut, wobei die Nettoverschuldung gegenüber dem Vorquartal um 11% zurückging, auch wenn dies teilweise auf exportbedingte Fortschritte zurückzuführen ist. Während die HRC-Stahlpreise vom Jan-Höchststand abgefallen sind, liegt der Spot immer noch ~ 20% über dem dritten Quartal und der volle Nutzen sollte im ersten Halbjahr 21 fließen. Wir behalten Kauf mit TP von Rs 900.

EBITDA-Beat und Entschuldung: Die TSE-Margen fielen im Quartalsvergleich auf – 47 USD / t, was durch einmalige CO2-Rückstellungen und die Umkehrung der staatlichen Lohnunterstützung beeinträchtigt wurde. Der wiederkehrende Nettogewinn von 38 Mrd. Rupien stieg um das 1,5-fache gegenüber dem Vorquartal. TATA erwirtschaftete einen starken Free Cashflow von 121 Mrd. Rs und die Nettoverschuldung ging gegenüber dem Vorquartal um 103 Mrd. Rs (90 Rs / sh) zurück, obwohl dies durch Exportvorschüsse von ~ 60 Mrd. Rs gefördert wurde.

Schrittweiser Beginn der Investitionen: Mit der starken Trendwende bei der finanziellen Leistung startet TATA die Investitionen mit der Pelletanlage und dem Kaltwalzwerk des KPO-Phase-2-Projekts schrittweise wieder (Gesamtkosten ~ 60 Mrd. Rs). TATA muss sich noch für einen Neustart der Brownfield-Erweiterung mit 5 Mio. Pa entscheiden.

Starke Margenaussichten für Indien: Die indischen (flachen) Stahlpreise für HRC liegen trotz einiger jüngster Korrekturen 20% über dem Durchschnitt des dritten Quartals. Bei langen Preisen wurde jedoch eine stärkere Korrektur vorgenommen, da das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage gelockert wurde. Die Realisierungen von TATA in Indien sollten sich im vierten Quartal weiter verbessern (TATA erwartet + Rs 6-7K / t), da der volle Nutzen höherer Spot- und Kontraktpreise durchfließt. Unsere Schätzungen gehen von einer deutlichen Abschwächung der HRC-Preise auf Rs 48-49K im GJ22 / GJ23 aus, 13-14% unter dem Spot. Der Zugang zu in Gefangenschaft gehaltenem Eisenerz ist angesichts der gestiegenen Erzpreise positiv, obwohl die weltweiten Preise für Kokskohle in letzter Zeit gestiegen sind. Wir erwarten Tata’s eigenständiges Ebitda / t von Rs 23K / 18K / Rs 17K im vierten Quartal des Geschäftsjahres 21 / GJ22 / GJ23.

Der Ausblick für das Europa-Geschäft für das erste Halbjahr 21 ist besser, aber die Bedenken bleiben bestehen: Der europäische Stahlanalyst von JEF ist der Ansicht, dass das makroökonomische Umfeld und das Marktgleichgewicht die Stahlindustrie in der Region im ersten Halbjahr 21 unterstützen. N. Die HRC-Preise in Europa sind in den letzten Monaten weiter gestiegen, und das kurzfristige Stahl-S / D scheint eng zu sein, da die Vorlaufzeiten der Mühlen weit im zweiten Quartal liegen. Die Importe werden jedoch attraktiv und könnten die Preise in H2CY21 senken. Die TSE-Margen sollten sich in den kommenden Quartalen verbessern, aber die mittelfristigen Herausforderungen bleiben bestehen, insbesondere bei der Verschärfung der CO2-Vorschriften.

Kauf beibehalten: Wir verbessern das Ebitda für das Geschäftsjahr 22 um 9% und das EPS um 18% aufgrund höherer Stahlpreise, behalten jedoch unsere Schätzungen für das Geschäftsjahr 23 weitgehend bei. Nach einem Rückgang des Ebitda um 41% gegenüber dem Vorjahr im GJ 20 sehen wir im GJ 21-22 ein Wachstum von 30-47%. Wir gehen davon aus, dass sich der Schuldenabbau im GJ 22-23 fortsetzen wird, wenn auch langsamer als im 9MFY21. Die Aktie hat sich seit Ende September fast verdoppelt und übertraf Nifty um ~ 60%. Der 1,0-fache PB für das Geschäftsjahr 22e entspricht jedoch weiterhin dem langjährigen Durchschnitt. Wir behalten das Kaufrating mit einem Rs 900 TP bei, basierend auf 6,0x und 4,0x GJ22 EV / Ebitda für Indien bzw. TSE.

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