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Wirtschaftsausblick: Werden sich die Kapitalflüsse im Jahr 2021 umkehren?

Diese Entwicklungen haben in den letzten zwei Monaten des Jahres 2020 das renditehohe globale Kapital in Schwellenländer (EMs) getrieben.Diese Entwicklungen haben in den letzten zwei Monaten des Jahres 2020 das renditehohe globale Kapital in Schwellenländer (EMs) getrieben.

Das unruhige Jahr endet dank einer aggressiven Geldpolitik und eines Impfstoffs gegen die wirtschaftlichen Aussichten mit einem starken Zufluss von ausländischem Kapital. In den meisten Ländern, einschließlich Indien und China, hat sich das Wachstum schneller als erwartet erholt und eine hervorragende Leistung gezeigt. Diese Entwicklungen haben in den letzten zwei Monaten des Jahres 2020 das renditejagende globale Kapital in Schwellenländer (EMs) getrieben. Der wirtschaftliche Optimismus für 2021 beruht auf der Tatsache, dass die Inflation in den Industrieländern niedrig bleiben wird, wobei die von ihnen eingebrachten aggressiven Impulse beibehalten werden Zentralbanken. Ein plötzliches Auftreten der Inflation ist nicht unmöglich; Die unterdrückte Nachfrage kann mit aller Macht zurückkehren, da der größte Teil der Bevölkerung in der zweiten Hälfte des Jahres 2021 geimpft wird. Dies könnte eine Normalisierung der Geldpolitik erzwingen und das Risiko erhöhen, dass der Kapitalflussboom zu einer Pleite wird. Eine abrupte Umkehrung des Kapitalflusses könnte ein wiederholter Albtraum des Konusschocks 2013 in Indien sein, da die makroökonomischen Schwachstellen nicht allzu unterschiedlich sind – die Inflation ist hoch, eine weitaus schlechtere Haushaltslage, während die verbesserte externe Position mit Aktien großer Reserven keinen unfehlbaren Schutz bietet.

Der verstärkte Zufluss von ausländischem Kapital in die Schwellenländer ab November ist wirklich außergewöhnlich. Daten des Institute of International Finance (IIF) zu globalen Aktien- und Anleihenströmen, die in der Financial Times („Ausländische Investoren stürzen sich am schnellsten seit 2013 in die Schwellenländer“, 18. Dezember) gemeldet wurden, zeigen einen Großteil der Kapitalflucht im März, die auf 243 USD geschätzt wird Milliarden, hat sich bis zum Jahresende umgekehrt. Im November gewann es mit 145 Milliarden US-Dollar an Geschwindigkeit – fast 37 Milliarden US-Dollar flossen in Schwellenländeranleihen, 40 Milliarden US-Dollar in Aktien. Laut IIF entspricht die Stärke des Kapitalflusses in die Schwellenländer im Quartal 2020 dem des ersten Quartals 2013, dh vor dem verjüngungsbedingten Ansturm des Fed-Vorsitzenden auf die Schwellenländer in diesem Jahr, und übertrifft diesen nach der Finanzkrise von 2008 in den Schwellenländern sowohl Zeit als auch Geschwindigkeit seiner Rückkehr.

Auch Indien profitiert von dieser Großzügigkeit. 2020 endet mit einer Drehung der Zuflüsse ausländischer Portfolios um dreiundsechzig Grad nach dem Ausstieg von Anleihen und Aktien im März in Höhe von 16 Mrd. USD. Während die FPIs ab Juni zurückrutschten, wird die Inlandsbewegung auf der globalen Flut im November mit einem Nettokapitalzufluss von 8,5 Milliarden US-Dollar beobachtet, der im Dezember fast gleich hoch war. Fast vier Fünftel der 22 Milliarden US-Dollar, die Ausländer in diesem Jahr in indische Aktien investiert haben, wurden im letzten Quartal getätigt (18 Milliarden US-Dollar netto). Ausländische Investoren bleiben jedoch Nettoverkäufer indischer Schulden und nehmen bisher 14 Milliarden US-Dollar auf. Dies spiegelt die Abneigung gegen hohe Inflation und eskalierte fiskalische Risiken wider. Ein Bloomberg-Bericht führt dies auf eine nachlassende Liberalisierung hin zur Aufnahme indischer Anleihen in globale Anleihenindizes zurück.

Die Push- und Pull-Kräfte, die den aktuellen Boom der internationalen Finanzströme antreiben, sind denen von 2013 ziemlich ähnlich. Unter anderem übermäßig lockere monetäre Bedingungen, lukrative Renditen aus relativen Zinsdifferenzen und Aktienbewertungen in Schwellenländern gegenüber Industrieländern, wieder anziehendes Wachstum und Rohstoffpreise . Globale Investoren sahen ein geringes Risiko für diese günstigen Konstellationen, obwohl einige aufgrund der Skepsis gegenüber der Normalisierung des Wachstums, dem drohenden Schatten der Haushaltsregeln und der Inflation vorsichtig bleiben.

Im Zentrum dieses Booms steht der feste Glaube an eine niedrige Inflation und die Verpflichtung der großen Zentralbanken, während der Erholung akkommodierend zu bleiben. Die Ansichten zur gedämpften Inflation basieren vernünftigerweise auf der enormen Flaute auf dem Arbeitsmarkt oder der hohen Arbeitslosigkeit, die den Lohndruck wahrscheinlich noch einige Zeit bremsen wird. Die US-Notenbank hat im August auch ihr Inflationsziel geändert, um frühere Unterschüsse auszugleichen, was darauf hindeutet, dass eine höhere Inflation länger toleriert wird. Außerdem bleiben die langfristigen strukturellen Kräfte der Demografie, des technologischen Wandels usw., die die Preise in den letzten zehn Jahren gedrückt haben, unverändert. All dies trägt zur Zuversicht über das Risiko eines schnelleren Preiswachstums im Jahr 2021 und zur Gewissheit über einen anhaltenden geldpolitischen Anreiz bei.

Diese Selbstzufriedenheit schließt einen möglichen Ausbruch der Inflation aus, wenn die Verbraucher in den Industrieländern voraussichtlich in der zweiten Hälfte des Jahres 2021 durch Impfungen befreit werden. Nach mehr als einem Jahr der Repression könnte sich die Nachfrage jedoch mit unerwarteter Stärke erholen und die Lücke zum Angebot vergrößern. Es könnte zu einer bösen Inflationsüberraschung kommen, die zu einer Verschiebung der Vermögenspreise und zu einer weltweiten Neuzuweisung von Portfolios führen könnte.

Neben dem Auftrieb der Kapitalströme gibt es bereits jetzt Gegenindikationen für die erwartete Inflation in den USA. Die 10-Jahres-TIPPS, die Breakeven-Rate für Staatsanleihen, die ein Maß für die erwartete Inflation darstellt, sind gegenüber dem Wert von Ende September von 1,6% kontinuierlich gestiegen. Mit 1,94% im Dezember ist er um 34 Basispunkte gestiegen, liegt aber immer noch unter dem langfristigen Inflationsdurchschnitt (2,03%). Die Rendite 10-jähriger US-Referenzanleihen ist ebenfalls gestiegen, liegt jedoch derzeit unter dem Stand von Dezember 2019. Es ist anzumerken, dass Anleger zunehmend Deckung suchen, indem sie inflationsgeschützte Schatzanweisungen kaufen, für die die Nachfrage gestiegen ist.

Diese Aufwärtsdynamik könnte anhalten und sich mit fortschreitender Impfung, wirtschaftlicher Belebung und der anschließenden Entfaltung der Nachfrage verstärken. Ein unerwarteter, schärferer Anstieg der Inflation mit sich ändernden Erwartungen an die Wirtschaft über mehrere Monate im Jahr 2021 würde sich auf den im System benötigten Geldbetrag auswirken, die Zinssätze verschieben – selbst eine Erwähnung einer Verringerung des ersteren würde für die Welt ausreichen, um einen weiteren Wutanfall zu erleben . Im Juni 2013 war es nur ein Hinweis auf eine bevorstehende Reduzierung der Anleihekäufe durch den damaligen Vorsitzenden der US-Notenbank, Ben Bernanke, die Panik auf den Anleihemärkten auf der ganzen Welt verbreitete. Es löste eine abrupte, groß angelegte Kapitalumkehr durch ausländische Investoren aus.

Die Möglichkeit eines Kapitalflussumkehrrisikos im nächsten Jahr anzuerkennen, ist nützlich, um besser vorbereitet zu sein. Wenn ein 2013-ähnlicher Konusschock auftritt, wird er Indien treffen, wenn sich die schwerwiegenden Makroschwierigkeiten nicht wesentlich von denen vor sieben Jahren unterscheiden. Zum Beispiel ist eine hohe Inflationsbeständigkeit eine ähnliche Anfälligkeit, von der selbst die Zentralbank glaubt, dass sie bestehen bleibt, da sie aufgrund verschiedener Belastungen aufgrund und außer Covid-19 auch eine festere Kerninflation erwartet. Die Inflation in Übersee wäre eine nachteilige Verstärkung. Zweitens ist die Haushaltssituation weitaus schlechter als im Jahr 2013, dem 2012 eine starke Ausgabenkomprimierung mit Konsolidierung vorausging. Vergleichsweise wird eine weitaus schlechtere Haushaltslage vor Covid-19 durch hohe Kreditaufnahmen und eine größere Anhäufung künftiger Schulden aufgrund der Pandemie. Was deutlich verbessert wird, ist der externe Sektor im Vergleich zu seiner Zartheit im Jahr 2013. Der große Bestand an Reserven kann zweifellos dazu beitragen, eine plötzliche, diskrete Abwertung zu vermeiden, die häufig auftritt, wenn sich der Kapitalflusszyklus vom Boom zum Bust ändert. Die Zentralbank könnte sogar in der Lage sein, eine Zinsreaktion zu verhindern und die inländische Geldpolitik zu isolieren. Es ist jedoch fraglich, ob die geldpolitische Intervention zur Unterdrückung der Anleiherenditen wie derzeit beibehalten werden könnte. Die Anleger achten bei der Bewertung des Werts ihrer Anlagen ebenso genau auf Inflations- und Haushaltskennzahlen wie auf externe Anfälligkeitsindikatoren.

Eine Flagge für Kapitalumkehrrisiken zu hissen, ist keine akzeptable Endnote für dieses unvergessliche Jahr, insbesondere wenn die Stimmung auf eine starke Erholung und ein voraussichtliches Ende der Pandemie im neuen Jahr wartet. Das Erkennen potenzieller Risiken liegt jedoch in der gleichen Verantwortung. Dies ist eine solche.

Der Autor ist ein in Neu Delhi ansässiger Makroökonom
Ansichten sind persönlich

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